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银河期货:宏观风险可抵御 伦铜修复性反弹

时间:2019-04-16来源:三门峡新闻网

  内容摘要

  7月份伦铜破位下行,探低至5988美元/吨,跌幅5.05%。伦铜下跌的原因主要在于宏观环境的恶化,美方在6月20日公布了对中国价值500亿的征税清单,并且又变本加厉,威胁将制定2000亿美元征税清单。铜作为宏观属性强的大品种,在这一轮贸易战中受到了很大的冲击。另外,从铜的基本面上面来看,今年铜矿供应较为充足,铜矿干扰率降到了15年的最低位,无论是天气、品味还是罢工方面的干扰都有所降低,今年上半年铜矿供需基本持平,打破了此前关于供需缺口的预期。

  目前宏观预期开始修复,特朗普与容克宣布达成避免跨大西洋(行情600558,诊股)贸易战的协议,国内宏观环境也有好转的迹象,财政政策更加积极,货币政策也有所放宽,接下来伦铜出现修复性反弹。但反弹的持续性还需要依赖基本面的配合。到目前为止,今年铜精矿供需基本平衡,后期需要关注Escondida铜矿谈判的情况,目前必和必拓已经做出部分让步和妥协,正如必和必拓所言,矿山和工人都不希望发生罢工。如果薪资谈判如预期般顺利,今年下半年铜精矿也会保持宽松,那么今年也并不是一个牛市的开端,6500美元/吨以上还是建议观望。

  风险点:Escondida铜矿薪资合同谈判失败

  一、精铜供需平衡表

  表1 全球精铜供需平衡表(万吨)

  数据来源:CRU、银河期货有色金属部

  表2 中国精铜供需平衡表(万吨)

  数据来源:国家统计局、中国海关、银河期货有色金属部

  二、价格走势

  图1:LME3个月铜收盘价

  数据来源:WIND、银河期货有色金属部

  7月份伦铜破位下行,探低至5988美元/吨,跌幅5.05%。伦铜下跌的原因一是在于宏观环境的恶化,美方在6月20日公布了对中国价值500亿的征税清单。并且又变本加厉,威胁将制定2000亿美元征税清单。铜作为宏观属性强的大品种,在这一轮贸易战中受到了很大的冲击。另外,从铜的基本面上面来看,今年铜矿供应较为充足,铜矿干扰率降到了15年的最低位,无论是天气、检修还是罢工方面的干扰都有所降低,今年上半年铜矿供需基本持平,打破了此前关于供需缺口的预期。

  三、铜精矿市场

  图2:年初铜精矿供需平衡表预测

  数据来源:银河期货有色金属部

  图3:今年上半年铜精矿供需平衡

  数据来源:银河期货有色金属部

  今年上半年铜精矿供需基本平衡,尤其是二季度,现货市场铜精矿供应充裕,打破了我们年初关于今年铜精矿出现大幅缺口的预期。一方面今年各大矿企产量增长明显,今年上半年干扰率处在15年的低位,天气、罢工和品味方面的干扰都有所下降,铜矿劳资合同谈判顺利,矿企在财报里也没有频繁提及品味下降的因素,与此同时,力拓完成了Grasberg铜矿股份的转移,消除了铜矿的另一大扰动因素专业癫痫病医院。另一方面,从四月份开始,印度韦丹塔冶炼厂进入停产的状态,最早于四季度复产,导致现货铜精矿大量的流入中国。同时,菲律宾Pasar冶炼厂和日本PPC的Saganoseki冶炼厂也开始检修,Pasar冶炼厂由于硫酸制冷设备损坏,目前产能利用率降至50%左右,冶炼厂大约有23万吨的库存,未来也会有大量的铜精矿流入现货市场。Saganoseki冶炼厂7月份开始进行为期两周的检修,铜精矿采购也被推迟。

  下半年市场上比较关注的是Escondida铜矿谈判的情况,根据最新的消息,必和必拓(BHPBilliton)为了避免Escondida铜矿罢工,在必和必拓的最终提议中,签约金从23000美元涨到27700美元,涨薪幅度从与通胀涨幅挂钩调整为直接涨薪1.5%。工会此前的要求一直是涨薪5%,且每人发放40000美元奖金。如果Escondida铜矿谈判失败,工人最早将于8月中旬进行罢工。

  中国冶炼厂目前备库充分,大冶炼厂库存已经可以覆盖到三季度,同时,下半年投产的冶炼厂大部分要到四季度才会有电解铜出炉。如果Escondida铜矿谈判顺利,下半年铜精矿市场也会不出现紧缺。

  表3 2018年海外矿山谈判情况

  数据来源:CRU、银河期货有色金属部

  图4:6月铜矿进口量

  数据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  图5:TC下滑

  数据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  根据中国海关公布的数据,中国6月铜矿砂及其精矿进口量为175.7万吨,同比增25%,5月单月进口量同比更是增37%,中国1-6月铜矿砂及其精矿进口量为955.2万吨,同比增16.9%。铜矿进口量大增的主要原因在于韦丹塔冶炼厂停产的事件发酵。现货市场上铜精矿采购已经上涨到TC88-92美元/吨,目前大的冶炼厂已经备库充分,库存可以覆盖到三季度,短期内铜精矿市场需求疲弱,有继续上升的空间。

  四、进口铜

  图6:精铜进口量

  数据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  图7:进口盈利及沪伦比值

  数据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  根据中国海关数据显示,6月未锻造铜及铜材进口量为45万吨,同比增长15.3%,环比下降4.2%,经过估算,6月精铜进口量约为33万吨。未锻造铜及铜材进口量下降的原因是,5月份因为增值税降税的原因,进口铜大量流入,基数较高,以及6月份资金面偏紧等因素。我们认为,7月份由于汇率等因素,进口盈利窗口基本上处于关闭状态,而且部门贸易商申请进口信用证受阻,7月份进口量环比将继续出现下降。

  五、废杂铜市场

  图8:废铜进口量

  数武汉癫痫医院哪家最好据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  图9:精废价差

  数据来源:Wind、中国海关、银河期货有色金属部

  海关数据显示,中国6月废铜进口量为20万吨,铜比下降37%,1-6月废铜进口总量为115万吨,同比下降41%。根据我们的测算,1-4月份进口废铜的品味比去年同期高了20个百分点以上,进口的金属量一共下滑了1.5万吨,实质的影响不大。

  6月8号起,美国CCIC开始恢复审核,审核流程变复杂。之前供货商只需要提供货物照片给CCIC审核,新审核流程下,CCIC工作人员必须前往货场检查货物,而且审核需提前5个工作日预约,每个集装箱大概会增加400-1000美元/吨的成本。由于成本的提高,预计以后美国只会出口一号铜和二号铜到中国,低品位的废铜难以承担如此高昂的检验成本。近期,中国从美国进口废铜明显减少,开始转向欧洲、东南亚等国家进口废铜,美国地区废铜供应充足。即使目前铜价大幅下行,扣减水平仍然难以收窄,目前美国2#废紫铜扣减水平报25-27美元/吨。

  国内的情况截然相反,由于铜价大幅回调,国内废铜货源减少,精废价差收窄到了200元/吨以内水平,国内倒闭了大量的废铜制杆厂。同时有不少再生铜冶炼厂开工率降低甚至倒闭,河北建昌铜业以及山东祥辉等从今年2月份开始停产,至今未复工。

  六、电解铜产量

  图10:电解铜产量

  数据来源:Wind、银河期货有色金属部

  根据国家统计局的数据,6月份,我国精炼铜(电解铜)产量为77.6万吨,同比增长11.7%。1-6月累计产量为440.6万吨,同比增长11.5%。

  从6月份开始,国内检修明显增多,豫光金铅(行情600531,诊股)、富冶集团、金川本部、五矿水口山铜业均有检修。估算七月份影响电解铜产量为2.5万吨。

  国内冶炼厂投产较为顺利,西部矿业(行情601168,诊股)预计8月中旬会有电解铜出炉,中铝宁德铜业于6月底点火,预计7月底开始投入生产,四季度电解铜会出炉。灵宝金城预计8月份开始试生产。恒邦冶炼厂侧吹炉建设以及基本完成,预计8月份投入生产。大部分新投产精炼产能的供应会在四季度体现。

  表4 冶炼厂检修情况(万吨)

  数据来源:银河期货有色金属部

  表5 2018年精炼项目投产情况(万吨)

  数据来源:银河期货有色金属部

  七、终端消费

  图11:电网投资完成额

  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  图12:空调产量

  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  图13:商品房销售面积

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  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  图14:房地产开发投资完成额

  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  图15:汽车产量

  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  图16:新能源汽车产量继续快速增长

  资料来源:Wind资讯,银河期货有色金属部

  7月份精铜的消费得到了明显的提升,一方面是因为六月份下游企业资金紧张,多以消耗库存为主,7月份铜价大幅下跌以后,刺激了企业逢低补库的需求,另一方面,近期废铜货源紧张,精废价差已经收窄到了200元/吨以内,废铜对精铜替代下降。

  我们对今年精铜消费保持乐观态度,近期国内宏观环境有所好转的迹象,财政政策更加积极,货币政策也有放宽的迹象。在流动性谨慎释放,去杠杆转稳杠杆的过程中,中国经济维持韧性的概率比较大。7月23日国务院常务会议指出,支持扩内需调结构促进实体经济发展要求,积极的财政政策要更加积极,稳健的货币政策要适度松紧。激发社会活力,推动有效投资稳定增长,是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。在积极的财政政策方面,主要围绕利于实体经济的减税降费,利好先进制造业及基础设施项目。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。在货币政策方面也较前期放松,支持小微企业的发展。提出保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制,落实好已出台的各项措施。鼓励商业银行发行小微企业金融债券,豁免发行人连续盈利要求。另一个支持小微企业发展的方面是,加快国家融资担保基金出资到位,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。

  从终端数据来看,今年空调和新能源汽车继续表现良好,电网投资数据虽然出现负增长,但是铜线缆的比例增加,房地产和基建投资增速下滑,资金面紧张是投资增速下滑的主要原因。今年进口废铜中光亮铜减少,精废价差一直维持在低位,废铜对精铜的替代作用减弱,会对精铜消费起到利好的作用。我们预计今年精铜消费增速为3.5%。

  1-6月份,全国电网工程完成投资2036亿元,同比下降15.1%。同比增速虽然出现下降,但是单月数据正在逐月增长,今年国家电网投资计划完成额为4989亿元,下半年电网投资可能会快速增多。根据电线电缆企业反映,今年电网投资重心正在从输电向配电转移,铜线缆的比重明显增加,铝线缆比重下降。

  2018年中国空调产量仍然强劲,1-6月空调总产量为11022万台,同比增长14.4%,目前主要是渠道商垒库存。尽管今年四月空调库存已经到达4000万吨,但是我们对空调行业仍然保持乐观态度。目前空调销量主要集中在三四线城市,三四线城市的房地产快速发展,以及北方地区的高温天气,带动空调的销量,今年空调可能会复制去年的行情。根据了解,今年空调企业的排产计划高于去年4%,格力目标销量5000万台以上,海尔目标销量翻倍。关于贸易战的影响,从2010年到2017年中国出口空调到美国的长治到哪看羊羔疯数量和金额的结构比例来看,连续八年,出口美国空调的数量规模大约占总出口量的20%,金额占比仅有13%左右,从这样的结构占比来看,加税对中国空调出口的影响有限。

  2018年1-6月份,1-6月份,全国房地产开发投资55531亿元,同比名义增长9.7%,增速比1-5月份回落0.5个百分点。1-6月固定资产投资累计同比+6%,其中制造业投资累计同比+6.8%、基建投资累计同比+7.3%,地产投资累计同比+9.5%。1-6月基建投资增速较前值继续下滑2.1个百分点,我们认为在贸易战的影响下,经济下行的压力加大,中期可能放松中央财政主导的基建投资方向。

  汽车方面,中国汽车工业协会公布6月汽车工业经济运行情况。数据显示,2018年6月,汽车产销分别完成229万辆和227.4万辆,环比略有下降,同比呈小幅增长。1-6月,汽车产销分别完成1405.8万辆和1406.6万辆,保持稳定增长,与1-5月相比,产量增速有所提升,销量增速略有回落。6月,新能源汽车产销分别完成8.6万辆和8.4万辆,比上年同期分别增长31.7%和42.9%。1-6月,新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆,比上年同期分别增长94.9%和111.5%。

  八、库存数据

  图17:铜库存

  数据来源:LME,Comex,SHFE,SMM,银河期货有色金属部

  截至7月20日,三大交易所加保税区铜库存合计1169819吨,较6月底降低了104657吨,跟去年相比大体持平。其中LME铜库存下降了39200吨,LME铜库存下降的主要原因是国外Sterliete冶炼厂停产,以及进口铜大量流入国内,此外,贸易商也存在在市场上收货的行为,部分库存转化成了隐性库存。SHFE铜库存减少了52649吨,国内冶炼厂集中检修,铜价下跌和精废价差收窄刺激了精铜的消费,共同促使SHFE铜库存下降。COMEX铜库存减少7608短吨,保税区铜库存减少5200吨。

  全球精铜维持供需平衡的状态。8月份国内冶炼厂检修潮退去,同时下游企业8月份开始进入了淡季,预计8月份精铜库存基本上维持平稳。

  九、后市展望

  近期宏观环境好转,一是欧洲在贸易战上面倒戈,美国总统特朗普与欧盟委员会主席容克宣布达成协议,双方同意欧洲扩大对美国液化天然气和大豆的进口,并且双方降低工业品关税。容克表示,在谈判进行期间,美国和欧盟将“暂缓其他关税”。美国和欧盟联合声明:美国和欧盟将与“志同道合的伙伴”,一起努力改革世界贸易组织。但当特朗普与容克宣布达成避免跨大西洋贸易战的协议后,美债全线下挫,市场对于未来美国经济预期重新回归乐观。另一方面,国内宏观环境也有好转的迹象,财政政策更加积极,货币政策也有所放宽。在流动性谨慎释放,去杠杆转稳杠杆的过程中,中国经济维持韧性的概率比较大。从宏观的角度来看,随着宏观预期的修复,伦铜将会向上修复。

  但是反弹的持续性还需要依赖基本面的配合,接下来关注Escondida铜矿的谈判情况。到目前为止,全球铜精矿供需基本平衡,跟年初的15万吨的缺口相去甚远,而且精铜也没有出现紧缺。下半年铜精矿的供需平衡状况很大程度上取决于Escondida铜矿的谈判情况,如果工人不接受BHP提供的待遇,将最早于8月中旬开始罢工。目前必和必拓已经做出部分让步和妥协,正如必和必拓所言,矿山和工人都不希望发生罢工。如果薪资谈判如预期般顺利,下半年铜精矿仍然会较为充足,这么来看,也不是创造牛市的条件,6500美元/吨以上还是建议多单止盈观望。

  风险点:Escondida铜矿薪资合同谈判失败

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